转发-2月物价、金融、经济数据点评：数据倒春寒等待政策暖春风

公布的2月份数据中,除了投资好于预期,多数比市场预期低。对于2月份数据,我们主要有以下看法:
    1)需求仍较疲软,经济同比增速仍处下滑趋势,与我们前期判断基本一致。显示需求较疲软的主要论据包括:1-2月工业增加值和投资增速继续回落,水泥、钢铁产量增速仍继续下滑;消费出现较快回落,多数行业消费出现下滑;出口季调后的增速继续回落,且2月出口低于预期;同时,在2月存款快速回升的背景下新增信贷虽较平稳但继续低于市场预期,中长期贷款仍较弱,表明需求仍较疲弱。不过尚不改变我们认为二季度GDP同比增速见底的判断。
    2)投资仍较平稳表明经济无大幅下滑之忧,政策性投资有所恢复。虽然需求仍较疲软,经济下滑尚未结束,不过投资好于预期,我们认为经济仍是软着陆为主。1-2月固定资产投资同比增长21.5%,相比去年全年回落2.3个百分点。其中,1-2月房地产投资同比增速仍达到27.8%,仅相比去年全年回落0.1个百分点。固定资产投资增速回落的主要贡献在于制造业,1-2月制造业同比增速为24.7%,相比去年全年回落了7.1个百分点。交通和水利仍处下滑趋势,但是电力相关行业增速出现快速回升。同时,中央投资及国家预算内资金增速也均有所回升,反映投资政策趋暖下政策性投资增长现好转。
    房地产仍保持较高增长,但新开工继续仍较快回落,预计房地产投资仍将继续回落,而固定资产投资继续小幅回落。目前房地产投资较快增长显示的是施工快速增长但新开工增速仍继续快速回落,反映房地产企业继续加快在建工程建设,但新开工较少,同时土地购臵面积亦是继续回落,我们预计房地产投资未来仍是继续回落态势。虽然未来房地产投资增速面临继续回落,不过由于固定资产投资新开工仍较为平稳,预计随着开工旺季来临,固定资产投资虽继续回落但相对更平稳,而其也保障了经济增速不会大幅下滑。
    3)出口增速继续回落,2月贸易逆差创新高,预计未来出口低速小幅上行。2月出口增速低于预期,季调后的出口增速继续回落,但进口增速出现回升,2月贸易逆差达到302亿美元,创历史新高。考虑到春节因素对进出口的波动,将1-2月放一起观察,可以发现进口和出口增速仍处于回落趋势。从对出口国和地区看,将1-2月一起考虑,对美国、韩国出口现小幅好转,对欧盟、台湾省出口则是回落。由于欧债危机下欧盟经济增速仍较疲软,预计对欧盟出口增长可能继续回落,较长期维持较低增长。不过美国经济逐步复苏利于中国出口的逐渐企稳。预计未来出口维持低速小幅波动上行。
    同时虽然1月进口快速下滑,但2月进口呈现一定企稳回升走势,表明国内需求尚不具备大幅下滑基础,预计未来进口亦波动中小幅上行,增速相比出口更高。2月出现高贸易逆差,主要是源于出口较差但进口相对较好,预计2月份外汇占款亦较低。我们认为短期如此高的贸易逆差难以持续,预计未来仍将出现小幅顺差,全年贸易顺差则相比2011年继续回落。
    4)消费增速快速下滑,可能在于房地产销售及居民收入回落的滞后影响,预计未来消费增长在15-16%之间波动。1-2月份社会消费品零售总额增速快速回落至14.7%,低于市场预期。从行业看,除了通讯器材类消费增速较快回升,汽车消费增速小幅回升,其他行业如家电、家具、服装、石油制品等前期增长较快的行业均出现较快回落,由此导致消费增速的快速下滑。我们认为消费增速回落一方面在于经济增速回落对于收入负面影响的滞后反应,另一方面是对2011年四季度房地产销售快速回落的滞后反应,虽然我们前期已考虑到此因素,但是考虑得仍不充分。由于房地产销售于2012年2月才有所好转,预计社会消费品零售总额增速最近几月仍要保持15%左右较低的增速,之后面临一定回升。我们将全年社会消费品零售增速由17.1%下调至16%。
    5)2月CPI快速回落,负利率消除,上半年CPI延续回落态势,短期通胀压力较小,中期有一定通胀压力。2月份CPI为3.2%,相比上月回落1.3个百分点,负利率局面扭转。2月CPI快速回落主要在于食品价格的快速回落,同时非食品价格亦小幅回落。由于目前经济增速仍在回落,货币增长亦较为缓慢,我们认为上半年通胀回落趋势仍将延续,预计3月份CPI为3.1%左右。考虑到美欧政策持续宽松,美国经济缓步复苏,导致国际大宗商品价格处于高位,同时年内国内水、电、燃气价格改革,中期通胀有一定压力。预计CPI年中企稳,下半年小幅回升。
    PPI环比已回升,预计同比增速将于二季度回升,利于工业企业收入改善。2月PPI同比增长为0%,继续回落,但是2月PPI环比增长0.1%,继续回升,季调后的环比趋势亦回升。预计PPI同比增速短期内还将继续回落,且出现负增长,预计3月份PPI同比下降0.3%。但是预计5、6月PPI同比将逐渐回升,利于工业企业收入改善。不过若需求恢复较弱,价格上涨带来的收入改善将较有限。
    6)2月新增信贷继续低于市场预期,货币供应量小幅反弹,反映需求仍较弱。2012年2月新增人民币贷款7107元,基本符合我们预期,不过再次低于市场预期。M1和M2增速分别为4.3%和13%,回升幅度弱于预期。2月份新增人民币存款增加1.60万亿元,在存款快速增长的同时信贷并未随着快速增长,表明虽然现在信贷面临一定的存贷比制约,但目前需求仍较疲弱导致信贷增长受制约,尤其是从贷款构成看,中长期贷款仍维持较低增长,表明中长期投资需求意愿较弱。
    从M1和M2看,M1反弹力度弱于预期,其回升主要在于节后现金回流,而活期存款仍保持低位增长,以定存为主的准货币则保持着较高增长,目前存款定期化仍较为严重,表明投资意愿仍较差,需求仍较为疲弱。预计3月份新增信贷8000-9000亿,M1及M2继续小幅回升。由于往年季末是信贷高峰,我们预计3月份新增信贷相比2月份会有所回升,预计在8000-9000亿的水平,如果按全年8万亿放贷节奏按3:3:2:2计算,一季度可能略低于2.4万亿,全年是否能达到8万亿还要看需求恢复以及后续信贷投放情况。预计未来M1、M2继续面临小幅回升。
    7)在目前需求面仍较疲软而物价继续下滑的形势下,我们认为政策将继续适度宽松,财政支出力度将加大。由于2月份CPI快速回落3.2%,已至基准利率以下,负利率局面扭转,我们认为通胀大幅舒缓下政策面临一定放松空间,同时需求的疲弱也要求政策适度宽松,为经济保驾护航。
    货币政策方面,我们认为未来的政策适度放松包括继续降准,预计还有2-3次空间,下次时点在二季度,保持银行间资金利率的相对平稳。利率方面,考虑到中期通胀仍有一定压力,预计利率保持稳定。财政政策方面,预计财政支出力度有所加强。根据最新财政预算报告,2012年安排的财政预算支出增速(14.1%)比2010年(6.3%)和2011年(11.9%)的预算安排支出增速有所回升,表明2012年财政支出力度将有所加大。预计电力、水利、交通等政策性投资面临一定回升,目前电力相关投资已出现好转。其他政策方面,预计保持出口政策稳定,继续支持小微型企业发展,支持房地产刚性需求,预计民间资本进入垄断领域的相关细则逐步出台,可能由此拉动民间投资。国海证券股份有限公司